航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):主业增速创近五年新高 计提减值轻装上阵

时间:21-03-31 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布《2020 年年度报告》,期内实现营业收入286.32 亿元,同比增长13.57%,实现归属于上市公司股东的净利润为11.46 亿元,同比增长6.37%,实现扣非归母净利润8.72 亿元,同比增长11.65%。2021 年经营目标为实现收入318 亿元,其中航空发动机及衍生产品收入 299 亿元,实现归母净利润12 亿元。

评论:

1、收入增速创五年新高,沈阳黎明增速明显

报告期内公司收入快速增长,其中航空发动机及衍生产品实现收入261.63 亿元,同比增长18.79%,是近五年最高增速。但业务毛利率减少1.99 个百分点至14.81%,主要是公司产品结构调整,部分新品制造成熟度不高导致。公司外贸出口业务实现收入15.09 亿元,同比减少41.41%,主要是受新冠疫情影响,客户推迟提货或取消订单,同时导致业务固定成本增加,毛利率减少1.32 个百分点。从子公司情况看,沈阳黎明期内实现航发相关收入154.18 亿元,同比增长28.86%,是公司增长最为强劲的子公司,此外株洲南方期内实现航发相关收入69.86 亿元,同比增长23.69%,延续近年来高增长态势。

公司此前公告,2021 年预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品142.03亿,较2020 年预计/实际发生金额分别增长29.0%和42.6%;我们认为,沈阳黎明是我国小涵道比大推力航空发动机生产基地,对应下游国产战斗机的采购需求。期内公司收入快速增长,同时关联交易额度大幅提升,反应出下游的旺盛需求。预计沈阳黎明子公司将推动公司收入的快速增长。

2、经营效率持续提升,计提减值轻装上阵

期间费用方面,公司期内发生销售费用(3.03 亿,-7.35%),管理费用(16.76亿,-10.89%),财务费用(3.07 亿,-26.93%),研发费用(4.47 亿,+6.38%)。

公司在保持研发投入增长的情况下,其余三项费用均实现压缩。期内公司利润增速较低,主要是因为公司为了客观地反映2020 年的财务状况和经营成果,公司及下属子公司对应收款项、存货、固定资产、在建工程等资产进行了全面的盘点、清查、分析和评估,基于谨慎性原则,对可能发生减值损失的资产计提减值准备4.7 亿元,而去年合计计提减值1.2 亿,导致利润出现一定波动,但也为公司今后的业绩增长减轻了负担。我们认为,航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”

一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,预计公司有望持续保持高速增长,而随着公司规模效应显现,而本期计提充分减值,有助于公司利润快速释放。

3、航发动力(600893)是我国航空发动机产业龙头,砥砺多年终将进入收获期公司是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年,我国军用航空发动机新增设备市场空间在410 亿人民币/年,发动机维修市场492 亿人民币/年,合计902 亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。

4、盈利预测

预计2021-2023 年公司归母净利润分别为15.29 亿、20.18 亿、25.10 亿,对应估值分别为88/67/54 倍,维持“强烈推荐” 评级!

风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢,二级市场波动。