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航发动力(600893):三代中推发动机项目竣工 有望成为新的业务增长点

时间:21-02-09 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司于2 月8 日发布公告,公司“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”收到贵州国防科工办公室项目验收备案表,已通过竣工验收。

评论

三代中推放量可期,公司重要增长极打开。“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”是公司2014 年重组时的配套募投项目之一。

项目使用配套资金9.6 亿元,累计投入22.1 亿元。内容包括新建钣金焊接及加力喷口制造中心和试车台等。2016 年,公司对该项目调整了计划,新增加了对热表处理工艺工程和动力站的投资及相应的工艺设备和室外工程的投资,竣工时间因而调整至2020 年底。根据规划,该项目达产后的年营业收入预计为40 亿元,年均利润总额有望达4.7 亿元。我们认为,三代中推有望成为公司下属黎阳厂未来的主力产品之一,项目预计年收入是2019 年公司总收入的16%,利润总额达到2019 年公司利润总额13.46 亿元的35%)。

募投项目依次建成,公司能力稳步提升。除了三代中推产线建设外,2014 年公司重组时的其他配套募投项目还包括:1)涡轴航空发动机修理能力建设项目”;2)“精锻叶片生产能力建设项目”;3)“航空发动机关键技术攻关建设项目”。以上3 个项目都已于2019 年竣工。此外,4)“工程与管理数据中心建设项目”和5)“航空发动机修理能力建设项目”有望于2021~2022 年完成。我们认为,公司这一轮对生产能力的投资扩张持续取得进展,标志着公司生产效率和制造水平迈上了新的台阶。

国内航空发动机产业龙头,看好未来发展。公司是国内领先的航空发动机研发制造企业。我们认为,航空发动机研制技术壁垒极高,随着航空装备换代更新需求渐入高峰,未来航空发动机市场值得期待。同时,2020 年9 月公司公告完成以每股20.42 元的价格增发约41,575 万股,购买下属子公司黎明公司31.23%、黎阳动力29.14%、以及南方公司13.26%的股权的交易。此后上述三个公司将成为航发动力(600893)的全资子公司,有利于增强公司的整体业务能力,进一步加快航空发动机业务发展。

估值建议

我们认为公司作为航空发动机龙头,受益航空装备放量+国产化空间+半消耗品属性,增长潜力大。维持2020 年盈利预测不变,上调2021 净利润5.9%至16.54 亿元,引入2022 年净利润23.48 亿元。我们认为公司在“十四五”高速增长后将进入稳定发展期,并维持可持续且可观的业绩增速,故切换至2025 年估值。当前股价对应2025 年31.9 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整与板块估值提升,我们上调目标价35.8%至70.50 元,对应39.0 倍2025 年市盈率,较当前股价有22.3%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

产品研制进展低于预期;型号订单的不确定;交付不及预期