航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):中国航空发动机总装龙头 航空强国的中流砥柱

时间:21-01-06 00:00    来源:国盛证券

航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5 个特征:

市场空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。

第一、万亿航发赛道:军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间,我们预计未来7 年我国航发整体市场空间超过9000 亿元。

1)军用航发:一看军机的需求,二看产品线的丰富。成熟航发机型受益于:十四五军机放量建设,以及实战化训练强度加大增加航发消耗,我们预计WS-10 等型号需求大幅增长;新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,后续新型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会带来长足的发展动力。在2027 年实现建军百年奋斗目标背景下,我们预计未来7 年我国军用发动机新机市场规模约2500 亿元。

2)航发维修:军机列装规模不断扩大,叠加训练强度加大增加航发耗损,使得航发维修市场规模会不断提升。航发维修价值量占单台航发全寿命周期价值的45%~50%,因此航发维修市场天花板更高更大。我们预计未来7 年我国军用发动机维修市场约1350 亿元。

3)商用航发:我国商用航发尚未研制定型,但是长期看其是突破军用航发天花板的重要路径。我们预计未来7 年我国采购民航飞机带动的商用航空发动机市场规模约5200 亿元。

第二、航发产业具备技术壁垒高、研制与应用周期长、经济回报高等特点,产业格局在武器装备各领域相对来说也足够好。航发动力(600893)在我国航发整机制造领域几乎处于垄断性地位,在航发这条高增长赛道上将拥有高确定性的成长路径。

航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司。具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商,拥有我国航空主机业务动力系统的全部型谱。完成包括“昆仑”(WP-14)、“秦岭”(WS-9)、“太行”(WS-10)等多个重点发动机型号的研制与批产工作。航发动力业务覆盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,短中期受益于军机列装、航发维修的需求,中长期将深度参与我国商用航发的生产配套。

投资建议:航发动力2019 年实现营收(252.11 亿元,+9.13%),归母净利润(10.77 亿元,+1.27%)。我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为13.84、17.75、22.51 亿元,EPS 分别为0.52、0.67、0.84 元,对应估值为126X、98X、77X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:军品订单不及预期;航发新机型研制进程低于预期。