航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):3Q20业绩超预期 应收/应付增长反映需求和生产旺盛

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超出预期

公司公布2020 年前三季度业绩:营收154.68 亿元,YoY +20.90%;归母净利润6.34 亿元,YoY +53.30%。三季度单季实现营收62.74亿元,YOY +58.04%,实现归母净利润2.25 亿元,YOY +148.93%。

业绩超过我们预期。主要是公司产品生产交付进度快于我们预期,期间费用改善超出我们预期。

研发投入增大,期间费用整体减少。1)公司前三季度研发费用2.01 亿元(开发支出2.9 亿元),YOY+32.56%,反映出公司继续加大新产品新技术研发投入。2)前三季度财务费用1.61 亿元,YOY-45.10%,是由于带息负债规模降低,利息支出减少所致。3)公司1~3Q20 整体期间费用17.35 亿,较上年同期19.6 亿元减少2.25亿,有利于提高利润。

应付和应收增多,产品需求和生产旺盛。1)三季度末,公司应收账款148.91 亿元,比年初增加55.08 亿元,增幅58.71%,是由于销售收入的增加以及结算周期所致。2)三季度末,公司应付账款114.81 亿元,比年初增加54.57%,是由于生产任务增大,采购原材料和配套产品增加所致。3)公司前三季度货币资金余额21.91亿元,比年初减少73.39%,是因为运营支出增多所致。

经营活动现金流净流出。公司前三季度经营活动现金流净流出91.67 亿元,YOY-89.04%,主要由于订单增长导致采购支出增加。

从历史来看,2019 年四个季度经营活动现金流分别为-7.86、-19.64、-21.00、99.44 亿元,我们预计今年第四季度现金流会回正。

发展趋势

国内航空发动机产业龙头。公司航空发动机及衍生品产品业务链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是国内领先的航空发动机研发制造企业。我们认为,航空发动机研制技术壁垒极高,随着航空装备换代更新需求渐入高峰,未来航空发动机市场值得期待。同时,2020 年9 月公司公告以每股20.42元的价格增发约41,575 万股,购买下属子公司黎明公司31.23%、黎阳动力29.14%、以及南方公司13.26%的股权。此次交易完成后,上述三个公司将成为航发动力(600893)的全资子公司,有利于增强公司的整体业务能力,进一步加快航空发动机业务发展。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变,2020 和2021 年实现归母净利润为13.61 亿元和15.62 亿元。当前股价对应2020 年60.2倍市盈率和2021 年52.5 倍市盈率。我们维持跑赢目标评级,维持目标价51.90 元,对应2022 年60 倍市盈率,较当前股价有42.4%上升空间。

风险

项目研制进展低于预期;型号订单的不确定;产品交付不及预期。