航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):新产品交付不断提升 市场化债转股提升盈利能力

时间:20-08-27 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2020年半年度报告,期内实现营业收入91.93亿,同比增长4.19%,实现归母净利润4.08亿,同比增长26.52%,实现扣非后归母净利润3.07亿,同比增长35.64%。

评论:

1、收入稳定增长,资产负债表显示订单饱满

期内公司收入稳定增长,四大主机厂中,西航公司(上市公司母公司)实现收入(26.99亿,+2.27);黎明公司实现收入(45.28亿,+6.24);南方公司实现收入(24.47亿,+49.29);黎阳公司实现收入(9.99亿,+11.47);期内公司四大主机厂全面实现增长,其中南方公司收入增速明显。而在资产负债表方面,期末公司存货余额221.5亿,较上年同期增长19.96%,再创历史新高;合同负债余额26.1亿,较上年同期增长23.23%,接近历史高点。我们认为,公司上半年增长情况良好,而资产负债表科目显示公司订单充足,正在积极进行生产备货,预计随着下半年进入军品交付高峰,公司业绩将进一步释放。

2、新产品交付不断提升,市场化债转股提升公司盈利能力

期内公司盈利能力小幅提升,其中公司销售毛利率下滑2PCT.至16.96%。但另一方面公司期间费用下降明显。期内发生销售费用(1.44亿,27.08%),主要是产品返修费增加;管理费用(7.80亿,-12.18%),系职工薪酬、修理费等费用减少所致;财务费用(7160万,-62.40%),主要是债转股项目实施后带息负债规模下降,导致利息支出减少;研发费用(1.20亿,-11.29%);我们认为,近年来,公司加快航空发动机产品结构优化调整步伐,新产品比例逐步增加,传统产品市场需求逐步萎缩,而新产品在交付初期的生产成熟度不及传统产品,导致公司毛利率出现波动,同时产品返修费用增加,虽然对短期业绩造成影响,但也是公司新产品交付不断提升的有力证明。此外,公司于2019年启动市场化债转股项目,对公司资产负债结构改善明显,减轻了企业的经营压力,对企业降低财务成本,提升盈利能力效果明显。

3、航发动力(600893)是我国航空发动机产业绝对龙头,砥砺多年终将进入收获期

公司是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年,我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年,发动机维修市场492亿人民币/年,合计902亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,而根据公司2020年预计发生关联交易情况及经营目标数据来看,公司业务有望在20年进入加速期,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的稳步增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。

4、盈利预测

预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.22亿、15.98亿、21.82亿,对应估值分别为81/62/45倍,如考虑到市场化债转股完成后对股本的稀释,相应估值分别为96/73/53,维持“强烈推荐” 评级!

风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢。