航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):国产航发产业龙头 加速成长起步在即

时间:20-06-30 00:00    来源:中信建投证券

航空发动机产业龙头,生产交付稳步推进

公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。20 年Q1公司实现营收34.52 亿元,同比增长3.34%;扣非归母净利润0.63 亿元,同比增长186.67%,一季度利润出现大幅增长主要源于管理费用与财务费用大幅减少,债转股效果显著。报告期内,公司应收账款较上期末出现小幅上升,或预示新一批次产品即将进入交付阶段;存货余额较上期末增加20 亿元,Q1 仍有合同负债28.26 亿元,体现产品生产任务饱满,新品比例持续提升。整体看来,公司降本增效成果显著,资本结构在未来将得到持续优化;军品生产任务饱满,前期疫情不会对全年交付造成过多影响,全年业绩在紧密的生产交付节奏下仍将保持稳定较快增长。

飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要

中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,若以30 亿美元的平均研发经费计算,此次下拨的专项资金足以维持4 至5 款航空发动机同时研发。在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。

军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待

我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。我们预测未来20 年我国军用航空发动机需求为21038 台,市场空间约为424.5 亿美元,其中老战机维护24 亿美元,各类新战机装备331.5 亿美元,军用直升机69 亿美元。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待,预计未来20 年,我国民用市场航空发动机需求约为4000亿美元。

盈利预测与投资建议

公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司20 至22 年归母净利润分别为12.74、15.17、18.34 亿元,同比增长分别为18.30%、19.04%、20.94%,相应20 至22 年EPS 分别为0.57、0.67、0.82 元,对应当前股价PE 分别为42、35、29 倍,维持买入评级。