航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):期间费用减少导致1Q20业绩大幅增长 维持跑赢行业评级

时间:20-04-28 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩符合预期

公司1Q20 营业收入34.52 亿元,YOY +3.34%;归母净利润0.86 亿元,YOY +2106.25%,有较大幅度提升;扣非归母净利润0.63 亿元,扭亏为盈。

期间费用减少导致利润增速高于营收增速。公司1Q20 利润增速(2106.25%)高于利润增速(3.34%),主要原因是:1)管理费用率为10.4%,相比上年同期降低1.99ppt,表明公司管控能力有所提高;2)财务费用3328 万元(费用率0.96%),相比去年同期1.11亿元减少7804 万元(降低2.37ppt),主要是因为带息负债规模减小,利息支出减少。2017 年的百亿定增对公司的财务费用负担起到了较好的减轻作用。

经营现金流同比降低96.81%。公司1Q20 经营现金流净额为-15.46亿元,相比去年同期降低96.81%,主要是因为销售回款同比减少。

公司历年1Q 经营性现金流金额均为负值,但全年看其经营性现金流金额通常为正(2017~2019 年)。

发展趋势

继续看好航空发动机发展前景及公司总装龙头地位。公司是国家高新技术企业,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,综合技术水平国内领先。公司着力构建“小核心、大协作、专业化、开放型”科研生产体系。在商用飞机发动机领域,公司预计2030 年我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。我们认为,公司作为国内航空发动机行业龙头,将受益于航空产业的发展。

市场化债转股有助于公司减负增效。公司2019 年7 月19 日公告筹划市场化债转股,目前正稳步推进。我们认为,公司作为国内航空发动机行业龙头企业,债转股完成之后期间费用有望得到较大改善,短期盈利能力将有所提升。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021E 净利润预测12.62 亿元/14.72 亿元不变。公司当前股价对应2020/2021 年分别是41.3 倍/35.4 倍市盈率,1.8倍/1.7 倍市净率。

我们维持跑赢行业评级和目标价29.1 元不变,对应52 倍/45 倍2020/2021 年市盈率,2.2 倍/2.1 倍市净率,潜在上行空间25%。

风险

航空发动机型号订单的不确定性,产品交付不及预期