航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):经营性现金流大幅改善 即将迎来高增长期

时间:20-04-24 00:00    来源:浙商证券

财报导读

公司2019 年实现营业收入252.1 亿,同比增长9.13%;实现归母净利润10.77 亿,同比增长1.27%;实现扣非净利润7.81 亿,同比增长8.73%。

投资要点

航发及衍生品与外贸业务实现稳健增长

公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入220.25 亿,同比增长11.73%;外贸出口实现收入25.76 亿,同比增长10.04%;非航空产品及服务业实现收入3.15 亿,同比减少55.22%,主要是受清理非主业子公司影响。

黎明、南方收入增速较快,黎阳临近拐点

2019 年子公司黎明实现收入125.64 亿,同比增长11.4%;南方公司实现收入58.53 亿,同比增长18.38%;黎阳公司实现收入21.12 亿,同比减少3.3%。黎明与南方收入实现较快增长,我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速,对国产发动机的需求快速增长;黎阳公司收入小幅下滑,我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。

新产品占比提升导致毛利率有所下降

报告期内公司发生销售费用3.27 亿,同比增长52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率16.8%,比上年减少1.56pct;,收入提升主要是订单任务增加,产品结构调整,毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高;外贸出口业务毛利率11.27%,比上年增加2.93pct,主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。

经营性净现金流大幅改善,存货快速增长

公司截至报告期末经营性净现金流净额为50.94 亿,同比上年增长321.11%,达到公司历史最高,主要原因是销售回款同比增加。2019 年底公司存货达185.44亿,同比增长30.2%,主要原因是产品,投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长。

盈利预测及估值

我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021 年产品进入成熟期则毛利率开始回升。

我们预计公司2020-2022 年收入同比增速为15%、25%、20%;归母净利润同比增速为12%、25%、22%,对应EPS 为0.54/0.67/0.82 元/股,PE 为45/36/29X。继续给予公司“买入”评级,2020 年目标市值675 亿。

风险提示:产品交付不达预期。