航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):业绩稳增回款向好 订单需求持续增长

时间:20-04-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

2019 年公司实现营业收入252.11 亿元,同比增长9.13%;实现归属于上市公司股东的净利润10.77 亿元,同比增长1.27%;实现扣非归母净利润7.81 亿元,同比增长8.73%。2019 年基本每股收益0.48 元/股,同比增长2.13%。2019 年利润分配方案为每10 股派现金红利1.44 元。

业绩稳增回款向好,订单需求持续增长

2019 年公司实现营业收入252.10 亿元,同比增长9.13%,其中由于产品结构调整,订单任务增加,航空发动机及衍生产品实现营业收入220.25 亿元,同比增长11.25%;外贸出口业务受高毛利项目订单增加及美元汇率上升影响,全年实现收入25.76 亿元,同比增长10.04%;公司持续清理非主业子公司,进一步聚焦航空发动机主业,非航产品及其他业务全年实现营收3.15 亿元,同比下降55.22%,主业营收占比进一步提升至87%。全年实现归母净利润1077 亿元,同比微增1.27%。公司整体毛利率较上年出现小幅下降,达到17.63%,其中航空发动机及衍生产品毛利率为16.80%,较上年同期下降1.56pct,主业毛利率出现小幅下滑主要源于部分产品制造成熟度不高,新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入较多。2019 年,公司经营性现金流净额达到50.94亿元,同比大幅增长321.11%,销售回款情况明显转好,现金流得到持续改善。

报告期内,公司期间费用较上年同期增长7.95%,其中销售费用增长较多,本期较上年增加1.13 亿元,增幅达52.55%,销售费用出现大幅增长主要源于2019 年公司售后保障任务增加,但随着产品稳定性不断提高,售后网点规模趋于稳定,阶段性的高额销售费用将逐渐恢复至正常水平;除销售费用外,其他各项费用均未出现大幅变动,管理、研发、财务费用较上期变动分别为8.05%、-6.24%、-0.05%。存货方面,本期末公司存货较年初增长30.20%,其中在产品较期初增长约30 亿元,库存商品增加3亿元左右,存货出现较大幅度增加主要源于产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长,有部分产品未及时交付。

存货出现大幅增长说明公司量产产品已开始从原有产品向新产品更迭,亦侧面体现公司生产任务饱满,稳定的军品订单在未来1-2 两年将成为公司业绩的稳定支撑。

债转股降低财务费用,业绩改善有望持续

航发动力(600893)拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09 万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%,即20.56 元/股。通过本次市场化债转股,黎明公司、黎阳动力和南方公司讲较大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35 亿元、20 亿元、10 亿元,利息费用显著降低,资本结构得以优化。预计交易完成后2018 年归母净利润将提高2.1 亿元,提高19.77%,基本每股收益提高2.13%。

飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入,集团注册资金达500 亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000 亿元,可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。

随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待

公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”

发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前已在我国现役战机中大批量采用,订单数量处于持续提升阶段;新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进,下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面,公司涡轴发动机用于新型通用直升机,两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品,现已广泛应用于我国国产运输机,在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台,市场空间约为2500 亿元。

我国民用航空市场空间巨大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030 年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司为CJ2000 零部件主要供应商,未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。

盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为12.74 亿元、15.17 亿元、18.34 亿元,同比增长分别为18.30%、19.04%、20.94%,相应20 年至22 年EPS 分别为0.57、0.67、0.82 元,对应当前股价PE 分别为42、35、29 倍,维持买入评级。