航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):中国航发绝对龙头 进入增长加速期

时间:20-04-23 00:00    来源:招商证券

报告分析了航发动力(600893)的经营情况,并分析了公司下游军民品市场空间情况。目前,是下游军品需求旺盛,推进市场化债转股提升公司经营效率。而我国第三代军用发动机逐步成熟,预计随着公司制造成熟度的提升,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。给予“强烈推荐-A”投资评级。

航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头。航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。2019年,公司实现营业收入252.1亿,同比增长9.13%,实现归母净利润10.77亿,同比增长1.27%,实现扣非后归母净利润7.81亿,同比增长8.73%。

民用航空发动机年市场空间超1400亿美金,据日本航空发展公司预测, 2019年至2038年期间售出的发动机总数将为87,685台,市场总价值将达到1.36万亿美元,年均680亿美元。如再考虑发动机维修后市场,预计民用航空发动机市场年均近1400亿美金。

全球军用航空发动机整机采购支出超100亿美金,预计未来十年我国军用发动机总市场空间年均超900亿人民币。据国际市场咨询公司GlobalData数据,2018年全球用于军用航空发动机的采购达108亿美元(不含维修服务)。对比美国等世界一流空军,我国航空装备存在明显缺口。预计未来十年我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币,发动机维修市场492亿人民币,合计902亿。未来随着新型航空发动机的成熟以及产能提升,行业进入收获期。我国军用航空发动机的总量增长、国产替代、维修市场,三者将为我国航空发动机产业提供巨大的市场空间。

推进市场化债转股,优化资产负债结构,提升企业经营效益。2019年,公司启动市场化债转股项目,由国发基金、国家军民融合产业投资基金等6家机构对黎明公司、南方公司和黎阳动力增资65亿元,同时中国航发以国有独享资本公积对上述标的增资19.80亿元,增资完成后公司将发行股份购买上述机构持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。我们认为,本次重组完成后,标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出,有利于减轻企业经营压力,增强经营活力。

现有型号逐渐成熟,砥砺多年终将进入收获期。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,而根据公司2020年预计发生关联交易情况及经营目标数据来看,公司业务有望在20年进入加速期,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的稳步增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。

盈利预测和投资建议:预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.36亿、14.58亿、17.65亿,对应估值分别为44/37/31倍,如考虑到市场化债转股完成后对股本的稀释,相应估值分别为52/44/36,维持 “强烈推荐” 评级!

风险提示:重点型号研制进度滞后,民用市场开发缓慢。