航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):营收稳增长 航空发动机龙头成长可期

时间:20-04-22 00:00    来源:方正证券

事件:公司公告2019 年年报,2019 年全年公司实现营业收入252.10 亿元,同比增长9.13%,实现归母净利润10.77 亿元,同比增长1.27%,对应每股收益(稀释)0.48 元。

点评:

1. 2019 年业绩小幅增长,看好航空发动机及衍生产品长期稳定发展。(1)报告期内,公司实现营收252.10 亿元,同比增长9.13%,其中航空发动机及衍生产品、外贸出口收入分别同比增长11.73%、10.04%。(2)报告期内,公司实现归母净利润10.77亿元,同比增长1.27%,增速低于营收,主要受以下因素影响:

①公司产品结构调整,部分产品制造不成熟,整体毛利率下降0.94pct 至16.69%;②由于售后保障任务增加,公司销售费用率提升0.37pct 至1.30%;③本期投资收益较上年下降约9618 万元,主要系黎阳动力上年同期因处置黎阳天翔形成投资收益所致;④营业外收入较上年减少约6012 万元,主要系上年获得保险赔款所致。(3)报告期内存货同比增长30.20%,主要由于公司产品投入增加、新工艺运用与制造周期长;预收账款同比增长81.07%,或表明公司产能释放,在手订单充足。(4)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额约50.94 亿元,同比增长321.11%,主要受益于销售回款同比增加。

2.核心逻辑:国内全种类航空发动机总装制造企业,技术及资质优势巩固护城河。当前军用航发有望持续受益于新机型列装与旧机型换发的稳增长,中长期民用航空市场空间广阔,国产化替代受益显著。外贸转包生产短期或受地缘政治、新冠疫情等影响,但影响相对有限,长期定位于技术及经济附加值较高的业务领域,发展可期。市场化债转股有望助力公司减负增效显著,重组完成后财务费用有望较大改善。

3.盈利预测:给予公司“推荐”评级,我们对公司2020/21/22年的EPS 预测分别为0.58/0.67/0.79 元,对应 PE 为40/34/29 倍。

风险提示:产品订单、新产品研制、重组进程不及预期