航发动力(600893.CN)

航发动力(600893):航发主业增速创新高 盈利能力有望改善

时间:20-04-19 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2019 年年报,期内实现营业收入252.1 亿,同比增长9.13%,实现归母净利润10.77 亿,同比增长1.27%,实现扣非后归母净利润7.81 亿,同比增长8.73%,基本每股收益0.48 元/股,每10 股派1.44 元(含税)。

评论:

1、四季度圆满完成交付计划,盈利能力有望改善受交付节奏变化影响,公司前三季度业绩出现一定下滑,但是公司顺利在四季度实现了产品的交付,圆满完成年度经营计划。具体来看,公司航空发动机及衍生产品业务实现收入(220.25 亿,+11.73%),是公司14 年重组以来最高增速,也是公司的最重要业绩来源。但是由于新产品采用新材料、新工艺,目标相关产品制造成熟度不高,导致业务毛利率出现下滑,毛利率较上年同期下滑1.56 个百分点至16.80%。其他业务中,外贸出口实现收入(25.76 亿,+10.04%),毛利率增加2.93 个百分点;非航空产品及其他业务实现收入(3.15 亿,-55.22%),是受清理非主业子公司影响。在其他科目中,公司经营活动产生的现金流量净额(50.94 亿,+321.11%),主要是销售回款同比增加,反应出公司经营状况的好转。另外,根据公司关联交易公告,2020 年预计向航空工业集团系统内单位销售商品91.12 亿,较上年预计额度提升20.8%,反应出下游整机厂生产计划的饱满。我们认为,航空发动机作为国之重器,技术难度大,研发周期长,公司四季度顺利扭转前三季度的业绩颓势,表明公司在新工艺技术上的难题已经攻克,目前下游需求旺盛,而随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升。

2、销售费用增长较快,预计费用率将稳中有降。

公司在期间费用方面整体保持稳定,但期内公司销售费用由较大增长,发生销售费用(3.27 亿,+52.55%),增长过快的原因是保障任务增加,导致销售服务费同比增加,预计随着公司生产成熟度提升,相关保障需求减少,销售费用率有望恢复。其他费用方面,公司发生管理费用(18.81 亿,+7.73%);财务费用(4.21亿,+0%);研发费用(4.20 亿,-5.19%)。整体费用率稳中有降。

3、推进市场化债转股,有助于优化资产负债结构,提升企业经营效益。

2019 年,公司启动市场化债转股项目,由国发基金、国家军民融合产业投资基金等6 家机构对黎明公司、南方公司和黎阳动力增资65 亿元,同时中国航发以国有独享资本公积对上述标的增资19.80 亿元,增资完成后公司将发行股份购买上述机构持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。我们认为,本次重组完成后,标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出,有利于减轻企业经营压力,增强经营活力,为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础,有助于解决标的公司发展困境,是航发动力(600893)供给侧结构性改革的重要举措。

4、盈利预测

预计2020-2022 年公司归母净利润分别为12.36 亿、14.58 亿、17.65 亿,对应估值分别为42/35/29 倍,维持 “强烈推荐” 评级!

风险提示:新型号研制交付进度不及预期的风险。