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航发动力(600893)2019年报点评:超额完成经营目标 存货大增预示潜力

时间:20-04-18 00:00    来源:兴业证券

公司发布2019年年报:公司实现营收252.1亿元,同比增长9.13%,完成年度目标230 亿元的109.61%;实现利润总额13.46 亿元,完成年度目标13.4 亿元的100.45%;实现归母净利润10.77 亿元,同比增长1.27%;扣非后归母净利润7.81亿元,同比增长8.73%。2020 年公司预计实现营业收入265 亿元,较2019 年完成值增长5.12%,其中,航空发动机及衍生产品收入231 亿元,较2019 年完成值增长4.88%,外贸出口转包收入26 亿元,非航空产品及其他业务收入5 亿元;预计实现归母净利润10.80 亿元,较2019 年完成值增长0.3%。

分季度看,公司2019 年营收和利润均集中在Q4。公司2019 年四个季度分别实现营收33.40 亿元(+20.36%)、54.83 亿元(-0.97%)、39.70 亿元(-28.28%)、124.17 亿元(+34.17%);公司2019 年四个季度分别实现归母净利润0.04 亿元(-106.77%)、3.19 亿元(-23.62%)、0.90 亿元(-68.89%)、6.64 亿元(+60.65%)。

分业务看,2019 年公司航空发动机及衍生品业务实现营收220.25 亿元(+11.73%),营收占比87.36%(+3.07pct),完成预算值199 亿元的110.68%;外贸出口转包业务实现营收25.76 亿元(+10.04%),完成预算值24 亿元的107.33%;非航空产品及其他业务实现营收3.15 亿元(-55.22%)。

2019 年,公司子公司黎明公司、南方公司、黎阳动力分别实现营业收入125.64亿元、59.53 亿元、21.12 亿元,同比分别增长11.4%、18.39%、同比减少3.3%。

存货大增预示业绩增长潜力。2019 年末,公司存货185.44 亿元,同比增长30.20%。

其中原材料、在产品和产成品(包括库存商品和发出商品)账面价值分别为38.75亿元、133.24 亿元、15.97 亿元,同比增长25.68%、29.79%、42.36%。

我们调整盈利预测, 预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为13.07/15.05/17.76 亿元,EPS 分别为0.58/0.67/0.79 元/股,对应4 月17 日收盘价PE 为39/34/29 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:新型号发动机定型批产节奏低于市场预期,审价滞后影响利润率释放;工艺缺陷或质量问题影响批产进度;产能及研发投入短期影响业绩释放。