移动版

航发动力(600893):Q3单季交货减缓 看好公司长期发展

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

前三季度同比收入增速小幅转负,系Q3 单季交货减缓。预收款和存货增加大幅增加,说明订单和生产饱满,四季度交货有望加速。

投资要点:

投资建议:公司Q3单季交货减缓,预收款和存货大幅增加,看好公司长期发展。目前公司主要矛盾是产能不及需求,公司自2014 年固定资产大幅增加,距募投项目产生经济效益渐行渐近。维持目标价至29.33 元,维持“增持”评级。预计未来两年公司新产品逐步量产,国产替代加速,维持2019-2021 年EPS0.57/0.66/0.77 元,CAGR 为11%,给与目标价29.33 元,对应2019 年PE 为51.46 倍,增持。

Q3 单季交货减缓,预收款和存货大幅增加预示任务饱满。公司2019年前三季度营业收入为127.94 亿元(同比-7.61%),归母净利润为4.13亿元(同比-36.47%)。归母净利润增速降低明显主要系销售和管理费用增加1.59 亿所致。订单与预收款有相关性,公司前三季度预收款为18.78 亿元,同比增速15.64%。2019 年半年报预收款峰值为21.14亿元,与2015 年12 月份预收最高值23.41 亿接近,当时正值新型号批产。前三季度存货214.43 亿,同比增加55.78 亿,同比增速35.18%。通常Q4 单季交货占比为全年的40%以上,销售收入有望在Q4 加速。

军用飞机升级换代,国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代,发动机增量主要来自三个方向:1)三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平,具备国产替代基础;2)直升机升级换代,发动机已过验证;3)海空军建设需求牵引,数量增加+升级换代。

催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。

风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

申请时请注明股票名称