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航发动力(600893)季报点评:三季报低迷 下游需求仍然旺盛

发布时间:2019-11-01    研究机构:华泰证券

三季报表现低迷,存货等数据表明下游需求仍然旺盛,维持“买入”评级

2019 年前三季度,公司实现营业收入127.94 亿元,同比下滑7.61%;归母净利润4.13 亿元,同比下降36.47%。业务毛利下滑和期间费用增长对公司业绩构成拖累,业绩表现低于预期。但公司存货等数据的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且公司正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.48 元、0.56 元、0.63 元,鉴于公司国内航空发动机龙头的稀缺性产业地位,以及产业未来发展前景,维持“买入”评级。

业务毛利下滑及期间费用增长,拖累业绩表现

2019 年前三季度,公司业务毛利润23.79 亿元,同比下降5.48%,降幅1.38 亿元;公司期间费用合计19.61 亿元,同比增长6.67%,增幅1.23亿元。各项期间费用中,销售费用1.98 亿元,同比增长38.10%;管理费用13.19 亿元,同比增长8.58%;财务费用2.93 亿元,同比增长3.72%。公司2019 年前三季度归母净利润4.13 亿,同比下降36.47%,降幅2.37亿元,业务毛利的下滑和期间费用的增加是主要因素。

应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛

2019 年前三季度,公司应收账款和应收票据总计126.30 亿元,较年初增长21.50 亿元;存货214.43 亿元,较年初增长72.01 亿元(去年同期增幅为28.01 亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。

正在推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构

公司2019 年7 月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权,债转股总规模65 亿元。公司正在积极推行相关事项推进,本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,进一步改善资产结构,提升归母净资产和净利润规模。

国内航空发动机龙头,产业前景广阔,稀缺性标的,维持“买入”评级

暂不考虑债转股因素影响,根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平、业务收入以及期间费率水平等较初始假设高,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为236.16/253.57/273.22 亿元(调整前分别为244.23/261.04/280.08 亿元),归母净利润分别为10.78/12.54/14.17 亿元( 调整前分别为11.36/13.06/15.10 亿元),对应EPS 分别为0.48、0.56 和0.63 元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。

申请时请注明股票名称