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航发动力(600893):新工艺影响短期业绩 长期增长趋势不改

发布时间:2019-11-11    研究机构:浙商证券

报告导读

公司发布三季报,报告期内实现营业收入127.94 亿,同比减少7.61%,实现归属于上市公司股东净利润4.13 亿,同比减少36.47%。

投资要点

营收、利润双降,期间费用率上升。

公司发布三季报,期内实现营收127.94 亿,同比减少7.61%,实现归母净利润4.13 亿,同比减少36.47%。营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货214.43 亿,较年初142.42 亿增加72.01 亿,增幅高达50.56%。净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑,投资净收益同比下降55.2%,以及前三季度期间费用率达15.32%,比上年同期增加2.05个百分点。

生产任务饱满,长期增长趋势不改。

公司营收出现小幅下降,存货大幅增加,原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付;同时,本期末应付账款109.9 亿,较年初增幅高达81.30%,原因为生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑,但不断投入研发新型产品,订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付,不改长期保持稳定较快增速的预期。

航发国产化加速,公司引领行业发展。

公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,新型军机加速列装,公司收入及利润增速也将不断加快。

盈利预测及估值

随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长,维持“买入”评级。2019-2021 年公司EPS为0.54/0.68/0.78 元/股,对应PE 为40/32/27X。

风险提示:新产品交付进度不达预期。

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