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航发动力公司半年报:航发主业较快增长,期间费用大幅降低,看好...

发布时间:2018-09-06    研究机构:海通证券

事件:公司2018年8月27日发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营收83.12亿元(YoY+5.83%),实现归母净利润3.60亿元(YoY+125.92%)。

整体来看,航发主业实现较好增长,毛利率受结构影响有所下滑,但费用率与所得税率大幅减低带来净利润大幅增长。公司2018年上半年各项任务目标完成情况较好,整体实现收入83.12亿元(YOY5.83%),其中受益于聚焦主业发展,航空发动机及衍生产品实现收入68.20亿元,增速较好(YOY14.58%)。不过由于航空发动机及衍生产品业务毛利率同比下降3.46pct(主要系产品结构变化、修理业务收入同比下降以及贯彻改进措施成本、检修成本、固定成本同比上升等因素影响),整体毛利率同比下滑1.99pct,因此实现毛利15.33亿元(YOY-4.49%)。不过报告期内(1)主要受益于负债率的大幅降低与研发、修理费的降低,公司期间费用率实现了较大幅度下降(同比-4.82pct),其中销售费用率同比-0.24pct,管理费用率同比-2.20pct(主要系自筹的研究开发支出同比减少5463万元,修理费同比减少3772万元),财务费用率同比-2.37pct(主要系受益于17年定增偿还债务致利息支出同比减少1.43亿元);(2)所得税率同比降低13.12pct(主要系不可抵扣的成本、费用和损失的影响同比减少约2000万元等)。因此最终公司上半年实现营业利润4.35亿元(YOY134.25%,对应营业利润率同比增长2.87pct),归母净利润3.60亿元(YOY125.92%,对应归母净利润率同比增长2.30pct),扣非净利润2.72亿元(YOY253.55%,拆分来看,扣非净利润大幅增长主要系营业利润率的提升与所得税率的降低)。

分公司来看,南方业绩增长显著。收入端来看,报告期内黎明公司(营收43.03亿元,YoY+12.08%)、南方公司(营收12.81亿元(YoY+34.91%)、黎阳动力(营收8.59亿元,YoY+11.40%)均实现了收入的较好的增长,而西航公司收入则有所下滑(实现收入24.52亿元,YoY-11.32%)。从利润端而言,南方公司实现了利润总额的大幅增长(利润总额1.46亿元,YOY118.43%),黎阳动力亏损同比缩窄(利润总额-3158万元,同比减亏4361万元),而黎明(利润总额1.63亿元,YOY-3.92%)和西航(净利润3.27亿元,YOY0.37%)利润基本与去年同期持平。

预付款项大幅增加反映生产旺盛,科研拨款与资本支出增长助力未来长期发展。报告期内公司其他非流动资产为12.7亿元,同比增长75.46%,主要系预付工程款和设备款增加,我们认为此或表明公司下半年行业景气度高。此外公司上半年(1)投资活动现金流出为8.79亿元(YoY+51.70%),同比增加2.99亿元,主要原因为是黎明公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期增加2.16亿元,(2)预收款项为16.86亿元,同比+63.16%,主要系科研拨款增加。我们认为以上反映出公司自身生产能力建设的不断提升,看好公司不断受益未来长期广阔发展空间。

国内军用航发龙头,受益航空产业链高景气度。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产研制能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司下属西航是我国大型航空发动机研制生产基地和能生产大功率燃气轮机燃气发生器的少数厂家之一,下属贵州黎阳是中等推力航空发动机的重要生产基地之一,下属沈阳黎明被誉为涡喷发动机摇篮,下属南方公司是我国中、小型航空发动机研制生产基地。此外公司实际控制人下辖7家航空发动机相关科研院所,是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位。我们认为航空发动机作为飞机的心脏,而公司作为国内军用航发龙头,相关业绩将受益下游航空产业链的高景气度。

盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司EPS约为0.49、0.58、0.70元/股。参照军工总装类可比司的PE水平,我们给予公司2018年55-65倍PE,对应合理价值区间26.95-31.85元,“优于大市”评级。

风险提示。(1)军品订单波动;(2)军品定价机制改革不及预期;(3)民品市场竞争加剧。

申请时请注明股票名称